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　　本周市场呈现震荡下行走势，但结构分化明显。截止周五收盘，沪指收于3820.09点，周跌1.30%；创业板指收于3091.00点，周涨2.34%。

　　申万板块方面：煤炭、电力设备、电子涨幅居前；银行、有色金属、非银金融跌幅居前。

　　国家统计局发布8月份经济数据。中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，预期5.7%，前值5.70%；环比增长0.37%。1-8月规模以上工业增加值同比增长6.2%。8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。1—8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%。中国1-8月固定资产投资同比增长0.5%，1-8月全国房地产开发投资同比下降12.9%。统计局表示，总的来看，8月份宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，高质量发展取得新成效。

　　美联储九个月来首次降息，降幅和行动时点符合市场预期。本次决议声明新增指出美国就业增长已放缓、失业率略升、就业下行风险增加、风险平衡已转变，删除劳动力市场稳健表述。特朗普“钦点”的新晋理事米兰一人投反对票，主张降息50基点，上次会议投票反对的两人均支持本次利率决议。利率预测中位值显示联储预计今年共降息三次，较上次增一次，明年再降一次。点阵图显示，九人预计今年内再降息两次，人数未过半，六人预计年内不再降息，一人预计降息五次、即今年合计降息150基点。美联储上调今明后年GDP增长预期，下调明后年的失业率预期，上调明后年PCE通胀预期，预计2028年通胀达到目标2%。

　　国内宏观数据方面，下周一一年期贷款市场报价利率公布，市场预期与前值持平；下周三2025欧亚经济论坛在西安举办；下周六公布中国8月今年迄今规模以上工业企业利润年率。海外方面，下周二美国9月标普全球制造业PMI初值公布，前值为53；下周四至周五发布美国第二季度核心PCE物价指数年率、第二季度实际GDP年化季率终值等，关注通胀、经济水平变化趋势。

　　市场情绪虽略有降温，但关键资金的行为却十分积极。本周日均成交额维持在2.56万亿的高位。更重要的是，杠杆资金的风险偏好显著回升。截至9月19日，场内两融余额一周内再度增加超500亿元，融资买入占比持续提升。这显示，在市场回调过程中，部分资金仍在逆势加仓，表明其将当前的调整视为布局机会。

　　我们认为，市场的向上支撑依然坚挺。海外方面，美联储降息落地，全球流动性宽松的大趋势不变。国内方面，回调加仓的情绪浓厚，显示出强大的内生动力。从长期看，政策支持、产业催化、海外宽松、增量资金这四大核心驱动力未变。短期内，新一轮中美谈判的推进、以及以甲骨文订单为代表的全球算力需求持续旺盛，都为市场提供了新的催化剂。

　　在具体的配置策略上，我们建议投资者坚守“科技”与“周期”双主线并行，并利用市场波动进行优化布局。一方面，随着美联储政策转向鸽派，海外流动性宽松的预期正逐步兑现，这对科技成长板块构成核心利好。作为对流动性最为敏感的资产，黄金已率先表现；展望后市，我们认为这股宽松浪潮将进一步传导至其他科技领域。建议重点关注两大方向：一是热度有望回升的创新药板块；二是AI行情的持续扩散，尤其应挖掘当前交易拥挤度尚处低位的恒生互联网龙头及相关的AI应用端公司。另一方面，在全球经济逐步探底和国内“反内卷”供给侧改革持续推进的宏观背景下，具备强大定价能力的周期资源品龙头的战略配置价值愈发凸显。这些企业不仅能直接受益于经济复苏带来的需求回暖，其稳固的行业地位和强大的盈利能力也能为投资组合提供穿越周期的防御价值。

　　本周央行开展18,268亿元逆回购操作、1,500亿元国库现金定存操作和6,000亿元买断式逆回购操作，共有12,645亿元逆回购和1,200亿元国库现金定存到期，公开市场操作净投放11,923亿元。短期债市或受情绪面压制，中长期持续看多债市。8月物价同比增速整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段。8月出口和进口同比增速双双回落，叠加上半年消费政策表现亮眼，下半年消费和出口或存在一定的压力，需持续关注增量政策的延续和价格的改善情况。我们认为下半年经济下行压力可能加大、资金面持续宽松、央行可能重启国债买入和银行自营配置需求支撑债市利率下行。

　　投资建议方面，近期股市超预期上涨导致债市明显调整，但债市终究重回基本面及资金面定价。待到股市调整之时，债券收益率可能快速下行。下半年10Y国债收益率或回归至1.6%-1.8%区间，当前10Y国债1.8%左右，性价比突出。

　　本周现货黄金下跌0.2%。特朗普已签署斯蒂芬米兰入职美联储的相关文件，并强调“美联储需要保持独立”；同时，他继续施压鲍威尔降息，称鲍威尔必须立即降息，且幅度需大于其此前预想。在周四美联储降息25BP后，鲍威尔后续表态偏中性，承认了就业压力需关注，但点阵图显示年内降息空间略低于市场预期。展望后市，短期降息落地后黄金行情或震荡，部分资金兑现止盈，中长期随着美国进入降息通道，以及地缘政治不确定性延续，金价或仍将震荡上行。

　　本周10年期美债收益率上行5BPs，美元指数在议息会议后出现反弹。市场此前的“降息+衰退”交易逻辑，被美联储超预期的“”信号暂时打断。稳健的初请失业金数据也为美联储的谨慎立场提供了数据支持。短期内，美元可能延续反弹态势，但只要全球经济放缓和联储降息的大方向不变，美元的长期下行压力依然存在。